在港股市场整体融资环境偏紧的背景下，新创建（0659.HK，周大福创建）近日成功发行以首程控股（0697.HK）股份为标的的可交换债（EB），募集资金约22亿港元。此次发行不仅帮助新创建在资金面上获得喘息，也间接成为资本市场对首程价值认可的重要信号。
一、杠杆水平走高，融资压力凸显
公开数据显示，新创建近年来资产负债率持续攀升：2019年为33.5%，到2025年已升至约76.9%，债务规模接近170亿美元，股东权益仅50亿美元出头。在融资环境趋紧的大背景下，公司此前尝试发行8亿元人民币的熊猫债，利率区间在4%–4.8%，最终因市场需求不足而取消，进一步凸显其融资压力。
二、溢价发行可交债化债成功
在此情况下，新创建选择发行以首程控股股份为标的的可交换债，最终实现约22亿港元融资。债券票息仅0.75%，远低于其此前尝试的债券利率水平；同时转股价定为2.6565港元，较首程控股当日收盘价溢价约5%。据市场消息，本次认购需求踊跃，订单数倍于发行总额，成为近期港股市场最受关注的可交债之一。
此次发行为新创建带来实质性的现金回流，有助于缓解短期偿债压力并优化债务结构。在高杠杆与高融资成本的双重压力下，这无疑是一笔及时的资金支持。
三、首程控股获资本市场“隐性背书”
值得注意的是，此次交易并不会为首程控股直接带来资金流入。但从资本市场的视角看，投资者愿意在当前市场环境下，以溢价认购首程股份为标的的可交换债，本身就是对首程中长期价值的认可。
相比大多数港股公司在融资中普遍需要折价配售，这次溢价发行的结果相当罕见，也相当于为首程树立了一个更高的“估值锚点”。
四、投资信号：资本认可首程成长性
在全球融资环境趋紧、港股成交低迷的当下，一笔超额认购的溢价可交债说明了两个问题：新创建通过此举缓解了债务压力，获得了现金流安全垫；更重要的是，资本市场在此过程中，选择用真金白银押注首程股份的未来成长性。
首程近年来积极构建“智能基础设施+机器人”双轮驱动战略，既有稳定的REITs与停车资产提供现金流，又在机器人产业链布局上建立了从核心零部件、整机平台到消费场景的闭环。这一独特定位，正在逐步获得市场的广泛关注。
综上所述，此次新创建以首程股份为标的发行EB，不仅是一次成功的化债动作，也为首程带来了间接的资本背书。在市场流动性紧张的背景下，能够实现溢价发行、超额认购，背后传递的正是投资者对首程中长期价值的信心。
未来，随着机器人产业加速落地和首程产业布局持续兑现，资本市场对其估值逻辑或将迎来进一步重估。
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