近期，中国院外医药产业最大的数字化服务平台药师帮完成公开招股，获4倍超额认购，预计于6月28日正式港交所，成为“院外医药产业互联第一股”。
招股书数据显示，2022年，药师帮总GMV达378亿元，同比增长37.5%；营业收入142.7亿元，同比增长41.4%。
不过，药师帮2022年亏损近15亿元，2019-2022年累计亏损达36.18亿元。而另一方面，药师帮的净亏损率又从2019年的14.3%大幅下降至2022年的0.9%。
药师帮亏损背后的“庐山真面目”究竟是什么？
毛利增长57%，亏损率降至0.9%
药师帮前期融资形成的优先股，计入“以公允价值计量且变动计入当期损益的金融负债”科目，这些优先股在公司上市完成后按照约定的比例转换为普通股，完成上市后将转为股东权益，不会形成支付义务。
优先股所对应的公允价值会随着公司发展而产生增值，对股东而言是账面“浮盈”的增长部分，在IPO之前就被视为公司对股东的负债，作为当期费用扣除，会减少利润或者扩大亏损。因此，招股书里的经调整后净亏损是把金融负债的公允价值变动加上，这才能反映企业真实经营成果。
（图源：药师帮招股书）
药师帮账面的巨额“亏损”便是优先股变动所致。2022年，药师帮金融负债公允价值当期增加12.99亿元，2019-2022年，优先股公允价值累计增加23.02亿元。扣除优先股的影响，药师帮2022年度调整后亏损1.24亿元，较2021年的3.44亿元亏损收窄63.95%。事实上，药师帮2019-2022年的调整后净亏损率分别为14.3%、4.6%、3.4%、0.9%，盈利能力改善明显。
药师帮2022年的毛利达14.34亿元，2020年至2022年的年符合增长率为53.5%。毛利率由2021年的9.1%增至2022年的10.1%。此外，2020-2022年，药师帮的营销费用率从12%降至9.3%。2022年，药师帮已覆盖52.7万家药店、基层医疗机构终端，随着规模效应持续凸显，未来的盈利空间值得期待。
财务稳健，流动性增强，存货周转速度快
2022年末，药师帮流动负债总额为83.75亿元，非流动负债为1.02亿元。流动负债中，前文所述的优先股占70.11%，贸易及其他应付账款占比28.63%。2020年，药师帮的银行借款为9698万元，2021和2022年均无银行借款。优先股于IPO完成后即转为股东权益，贸易及其他应付款为正常业务往来的经营负债，带息负债为零，药师帮的负债状况良好。
资产端来看，2022年末，药师帮流动资产总额为36.84亿元，非流动资产为4.23亿元，流动资产占比近90%。流动资产中金额最大的是存货，为10.16亿元。2020-2022年，药师帮存货周转天数分别为27.3、27.1、26.5，高于行业平均水平，高效的周转速度使得药师帮三个月内的库存占比高达94.37%。2022年末，药师帮贸易及其它应收账款余额为5.03亿元，2020-2022年应收账款周转天数分别为7、3.9、3.1，坏账风险低。
剖析资产负债表可以发现，药师帮财务状况稳健，21年以来带息负债为零，2022年末现金及等价物相比2021年增长一倍，可以更好地应对市场环境变化。
不借助财务杠杆的外力，药师帮的高速增长得益于经营效率提升驱动内生式增长，这体现在存货和应收账款的周转速度逐年提高。药师帮基本面改善在经营现金流量上得到充分体现：2021年，经营现金净流出4.87亿元，2022年转为净流入9820万元。
根据沙利文统计，2022年药师帮的市场占有率为21%，位居行业第一；药师帮的月均活跃用户为30.8万，同样位居行业第一。作为财务表现稳健、经营优势显著的细分领域龙头，药师帮将迎来广阔的舞台。
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