周聪：恒富证券首席经济学家，盈科证券上市辅导首席经济学家，央视财经评论员，《每日经济新闻》专家库专家。
2025年8月27日，寒武纪股价第一次超越茅台，虽然只有盘中几秒钟的时间，但是当天股市暴跌，上证指数下跌1.76%，深圳成指下跌1.43%。难道传说中的“茅台魔咒”再次出现了？
所谓“茅台魔咒”是指A股历史上一直流传，只要某只股票的股价或者市值敢去挑战贵州茅台，后面股价都会跌的鼻青脸肿，严重的甚至把大盘都能带崩了。比如2023年4月，中国移动市值超越茅台，紧接着大盘见顶，上证指数从3400一路跌倒2600多点。
这些现象的背后，其实是有深刻逻辑的。
首先，能够超越茅台的，基本都是当时的风口行业，所谓风来了，猪都能吹上天。这类风口行业多以科技板块为主，科技行业的特点就是短期爆发性很强，一个新的概念出来，整个板块都能鸡犬升天，更别说龙头，还真能封神。但科技行业的缺点就是持续性不够，今年你是高科技，3年5年后就是满大街的日用品了，再过几年技术就被淘汰了。以前是小甜甜，现在是牛夫人，明天就是牛魔王了，这就是科技行业的典型特征。比如2015年的互联网+、2021年的新能源，都是当年最强的风口，网宿科技、全通教育、石头科技等股票就是在这时超越茅台，一战封神。但是从持续性来看，相比茅台就差太远了。
其次，科技行业涨的是估值，白酒行业涨的是业绩。白酒在中国已经存在千年，不知道已经穿越了多少次的行业牛熊，行业生命周期可以说是无限，只要有人类存在，白酒行业就不会消失。茅台能长期成为股王，因为它长期稳定的业绩增长，高现金流、高分红、高净资产收益率等等，都是其他上市公司所不能比拟的。虽然它也摆脱不了行业自身的周期性，但是长期向上的趋势是没有改变的。
并且，我们也要有一个明确的前提，就是时间，抛开时间来谈涨跌，都是耍流氓。比如我今天超过茅台了，10年后股价崩盘了，算魔咒吗？所以在一定的时间范围内，某科技行业的龙头超越茅台是能够持续的，但如果行业本身不能穿越周期，从更长的时间范围来看，也是无法维持的。
最后，这么多年了，大家为什么都一直以茅台为超越的标准呢？说明在市场的心理，茅台永远是那座珠穆朗玛。
这次寒武纪坐上了芯片半导体的风口超越茅台，未来几年这个风口仍将持续，并且行业天花板也不低，所以寒武纪不会是“昙花一现”式的超越即巅峰，并且传递出非常积极的意义，这标志着中国经济格局开始发生深刻变革，科技正取代传统房地产，从规模驱动向创新驱动转型，中国经济发展将加速向新质生产力驱动转变。但是，短期来看，目前寒武纪的泡沫已经不小，今年是第一次扭亏，上半年净利润10个亿，全年就算20个亿，6000亿的市值对应300倍的市盈率。对标一下芯片的大哥英伟达，30万亿的市值，市盈率只有60倍。寒武纪的估值已经5倍于英伟达，短期究竟是否高估？相信大家自己心里应该有数。
