随着 智谱AI、MiniMax 等头部大模型公司被市场反复提及、加速推进港股上市进程，AI 资产的定价体系正迎来新一轮重估窗口。在港股市场，一批 AI 核心标的正在通过差异化的路径，跑通从技术到业绩的闭环。我们盘点了 6 家具有代表性的港股 AI 公司，涵盖了从底层算力、模型平台到垂直应用的全产业链，试图寻找最具增长确定性的“阿尔法”。
一、垂直AI应用层：商业化变现的先行指标
核心逻辑：AI 已不再停留在“降本工具”，而是通过重构业务流程，拉升 ARPU、延长客户生命周期，率先体现为可量化收入。
迈富时（02556.HK）：AI+SaaS 的效能重构者
迈富时代表的是 AI 深度嵌入企业经营体系 的路径，而非单点应用创新。公司以 AI-Agentforce 智能体中台 为核心，将大模型能力系统性嵌入营销、销售与客户运营全链路。
其跟市场上的AI 企业关键差异在于：对于迈富时而言，AI 并非作为外挂工具存在，而是通过 AIGC 内容生成、智能决策与自动执行机制，直接参与获客、转化与复购环节，影响客户的真实 ROI。这使其收入模型天然具备 SaaS 订阅属性与持续扩展空间，而非一次性项目交付。
在存量竞争与预算趋紧的环境下，能够用 AI 帮客户“多赚钱”而非只“省成本”，是迈富时具备抗周期能力的核心原因。
金山软件（03888.HK）：办公场景的生产力溢价释放
WPS AI 的规模化落地，标志着金山从传统办公软件，向 “智能办公平台” 的价值跃迁。其本质并非功能叠加，而是将 AI 融入写作、分析、协作等高频流程，提升单用户产出效率。
投资逻辑集中在两点：一是庞大用户基数下，AI 功能带来的付费转化与 ARPU 提升；二是在信创与政企市场中，“云 + 协作 + AI”一体化方案提升企业粘性。相较工具型软件，金山的软件价值正逐步向“生产力基础设施”靠拢。
美图公司（01357.HK）：影像生态的订阅化升级
美图是少数在 C 端 AI 应用中跑通订阅模式 的代表。通过自研与引入垂直视觉模型，公司将原本的修图工具，升级为覆盖 AI 设计、AI 视频、内容创作 的生产力服务。
其商业逻辑不在用户规模扩张，而在于：高频创作场景带来的强粘性,AI 功能推动订阅渗透率与高毛利收入占比提升,在生成式 AI 向内容产业渗透的过程中，美图更像一家 “创作者生产力平台”，而非单一工具厂商。
二、模型与技术底座层：赋能行业的“通用基础设施”
核心逻辑：该层级关注技术复用能力、行业覆盖面与中长期生态价值。
商汤-W（00020.HK）：生成式 AI 基础设施的转型样本
商汤正从以计算机视觉见长的技术公司，向 生成式 AI 与 AGI 基础设施提供商 转型。“日日新”大模型体系的高频迭代，是其技术层面的核心看点。
在商业化上，商汤选择智慧城市、智能汽车等 G/B 端大场景 切入，这类市场单体规模大、壁垒高，但对交付能力与资金耐心要求更高。随着 GenAI 相关收入占比提升，其估值逻辑正从项目型向平台型过渡。
第四范式（06682.HK）：企业级决策 AI 的长期主义者
第四范式聚焦的是 “让 AI 参与决策，而非生成内容”。其“先知”平台围绕预测、风控、定价、推荐等核心决策场景，在金融、零售等数据密集行业积累了深厚 Know-how。与生成式 AI 相比，其优势在于：客户嵌入核心业务，替换成本高;头部客户留存率强，付费周期长;在企业数字化从“尝试”走向“刚需”的阶段，决策型 AI 的价值释放更偏中长期。
三、算力基础设施层：确定性最强的“卖铲人”
核心逻辑：不押注模型路线，但分享 AI 扩张红利。
万国数据-SW（09698.HK）：算力浪潮的物理底
万国数据是 AI 产业链中 最具确定性的基础设施标的之一。随着大模型训练与推理需求持续增长，高功率机柜与智算中心成为稀缺资源。其投资逻辑集中在：高规格数据中心的交付与运营能力;算力供需偏紧背景下，租赁与托管需求的持续释放;在 AI 周期中，万国数据更像是 “不需要判断谁胜出，也能受益” 的物理底座型资产。
总结：
AI 投资正在从“技术想象”走向“现金流验证”。能够把 AI 变成 高频使用、持续付费、可规模复制 的公司，才是下一阶段估值体系真正的锚点。
