当前全球经济与地缘政治形势呈现高度复杂性。经济上，全球面临高通胀、债务风险、供应链重构等多重压力，主要央行货币政策分化，新兴市场资本流动波动加剧，国际货币基金组织（IMF）下调全球增长预期。地缘方面，大国博弈加剧，国际秩序进入深度调整期，俄乌冲突长期化、中东局势动荡，保护主义与脱钩趋势强化，技术封锁与关税政策等非传统竞争手段频繁发生。
我国经济整体告别了过去高增长的阶段，进入高质量、可持续的发展阶段。在这个新阶段，我国经济结构转型加快，新旧动能转换，消费升级、科技创新、绿色发展等成为新的经济增长点。对我们投资者而言，要适应这种外部环境和内部改革变化，积极去寻找经济结构性亮点，挖掘经济转型过程中的投资机会。当前阶段，我们相对看好以下四条投资主线。
第一，内需新消费。过去30年，投资和出口对我国经济增长贡献很大，但在目前全球经济环境下，这种经济增长模式面临挑战。国家战略性提出扩大内需消费，一方面，符合我国经济转型的方向；另一方面，可以对冲美国加关税后的需求下降。结合经济发展阶段、技术变迁、人口结构等方面，我们看好处于成长阶段的新消费。新消费指在数字技术、个性化需求和经济结构转型驱动下，通过生活方式重塑而诞生的消费形态，其核心聚焦于满足消费者精神层面的情感价值、审美优越感和高效体验需求。在我国人均GDP突破1万美元后，传统的衣食住行等物质需求得到满足，精神需求开始出现。相较于传统消费品，新消费与传统消费有两大主要差异。一是，需求导向不同，传统消费以物质需求为核心，如服装、食品、住房、家电等，注重产品功能性；而新消费更关注精神满足，如宠物、潮玩、谷子、AI玩具等满足情绪价值，通过情感连接提升溢价能力。二是，增长逻辑不同，传统消费依赖经济总量增长，但当前人口红利消退、产能过剩，总量增长受限，而新消费通过技术创新和渠道变革创造了新的需求。
第二，科技创新和自主可控。在全球化退潮和全球科技竞争的背景下，中国科技创新和自主可控已成为国家战略，包括半导体、人工智能、创新药等领域存在很多投资机会。我们看好科技创新领域的投资机会有以下三点原因：一是，外部技术限制倒逼国产替代加速。2018年以来，美国持续扩大中国企业“实体清单”，从半导体扩展到AI、量子计算等领域，倒逼国内半导体设备、材料、EDA工具等关键环节突破，国产化率大幅提升。二是，我国制造业转型升级的必然之路。我国正处于制造业转型的关键时点，能否突破欧美技术壁垒，实现制造业从低附加值向高附加值升级，科技创新非常关键。三是，工程师红利的释放。我国每年有大量的理工类毕业生，过去几十年积累了大量的优秀工程师，在某些方面，我国技术水平已经达到甚至达到全球领先水平。以国产创新药为例，经过多年积累，中国药企进入爆发期。2024年，中国创新药License-out交易数量达94笔，BD总金额达519亿美元，占全球创新药BD交易的28%。2025年延续了2024年的热度，截至5月底，累计交易金额达438亿美元，同比增长135%，占全球创新药BD交易的50%以上，中国创新药在全球占据重要地位。（数据来源：上海证券报，医药魔方）
第三，应对全球不确定性的黄金。目前全球经济和地缘政治不稳定，美元作为避险货币受到一定程度的挑战，黄金成为各国央行的更好选择。我们看好黄金的逻辑有以下三点：一是，美元信用体系弱化，提振黄金的货币属性。美国的关税政策引发了全球贸易摩擦升级，对美元信用体系造成了直接冲击，黄金作为非信用货币的避险属性凸显，全球央行和投资者增持黄金以对冲美元风险。二是，地缘政治冲突，推升黄金的避险属性。俄乌冲突、中东局势动荡、红海危机等事件持续发生，黄金作为避险商品的需求激增。三是，美联储开启降息周期，实际利率下行。2020年以来美联储大规模QE带来美国居民资产负债表强劲复苏，但这也大幅推升了通胀，长期的高利率抑制了经济增长，2024年美联储开启降息周期，未来实际利率的下行有望提振黄金吸引力。
第四，人形机器人开始产业化。人形机器人产业的核心逻辑是人工智能对劳动力的替代，尤其在AI技术突破与全球人口老龄化背景下，机器替代人工的需求明确，未来潜在需求过亿台甚至几十亿台，有望成为数万亿美元的产业。（数据来源：上海证券报，瑞银证券）2025年，Optimus人形机器人量产在即，计划到2030年前后达到百万台的产量，这意味着人形机器人产业正在迈过0-1阶段，初步具备产业化的能力。我国也高度重视人形机器人发展，工信部《人形机器人创新发展指导意见》明确提出2025年批量生产目标，到2027年形成安全供应链，北京、上海、深圳等地出台支持政策，涌现出一批优秀人形机器人公司。我们认为，人形机器人产业正在从主题投资，进入真正产业大爆发阶段，国内上市公司在产业内占据重要的供应链位置，有望受益于产业的大爆发。
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