5-6月份以来，以通信、传媒、计算机为主的AI板块行情出现了两次明显的反弹与回调，市场在在热烈探讨未来AI主线的走势会是“W型”还是“M型”，人工智能产业究竟走到哪一步了？
针对这个问题，我们可以复盘一下年初以来AI的主线的三波上涨行情，以及产业链算力-大模型-应用三个环节的表现差异。
首先，2022年底，chatGPT火出圈，成为互联网史上用户数攀升最快的应用，国外美股已经在酝酿。年后第一个交易日，AI迅速反应和发酵，叠加春季躁动行情，开启第一波拉升。3月中上旬，AI主题逐步进入平台期，直至Microsoft copilot的出现，让市场眼前一亮，发现通过copilot插件接入office后十分惊艳，市场开始相信AI的产业趋势，机构正式入场，开启第二波拉升。4月年报披露季经过一波回调，随着上游算力各种加单利好催化，开启第三波拉升。
复盘三波AI上涨行情，我们发现市场对于AI主线的发酵已经较为充分，受益公司的估值都得到了部分体现。再往后看，市场更关心的是下一个爆款应该会在哪个场景诞生，相关公司的经营指标（比如下载量、月活用户数、用户总流水等）是否同步兑现等。总而言之，AI主线的投资或已经逐步从主题炒作进入到兑现期。
金鹰基金表示，从产业链算力-大模型-应用三个环节的表现差异分析发现，上游算力是表现最好的，也是确定性最高的环节，无论是光模块的持续加单，还是AI服务器需求的快速放量，都作为产业预先指标得到验证。中游大模型环节一度因为AI监管受阻，近期以网信办为首的七部委联合发布了《生成式人工智能服务管理暂行办法》发布，为大模型的商业化落地奠定了重要制度依据和政策支持。下游应用端，目前共识度最高的游戏和办公环节，预计随着大模型的成熟，下游应用或有望成为下一波AI主升浪的主要板块。
最后，总结一下，当前AI主线逐步从主题炒作向产业兑现阶段过渡，上游算力端或是最确定的方向，下游应用端或是空间最大、爆发性最强的方向，重点关注上下游两端的思路更为合理。至于投资节奏，金鹰基金建议，重点关注算力端的加单情况和下游爆款应用的出现，一般北美出现现象级的应用产品，国内会很快映射到A股相应上市公司，对标美股AI节奏做配置，或不失为一个不错的投资思路。
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