提到公募主动型权益基金产品，也是市场上的高人气和高流量所在。但风险和收益如影随形，权益投资大多与高波动相伴，这也导致投资者持基体验欠佳，在净值高低起伏中很难做到长期持有，没有赚到公募基金所擅长的在中长期维度通过主动操作来获得的超额收益。如何在权益投资中做到低波动，提升持有人的持基获得感？在近日成功举办的嘉实基金2023投资策略峰会上，嘉实基金大周期研究总监肖觅结合行业客观存在的难点思考破局之法，详细介绍了嘉实低波动权益投资方法论，分享了《低波动权益投资机会的展望》。
相比高度成熟的美国市场，机构投资者仍然可以在中国市场上获得超额收益。“超额收益”才是中国主动型权益基金真正的能力所在，而且这种超额收益能力要中长期维度才能体现。但长期以来，由于各种原因，基金经理真正的能力并没有和客户的持有期限相匹配，不少人追涨杀跌频繁操作，导致出现基金赚钱而基民不赚钱的遗憾。在肖觅看来，想要拉长基民的持有周期，除了要长期进行投资者教育外，还要尝试做低波动的权益投资，让持有人有更好的体验，通过低波动的产品让客户持有更长的时间。
如何做到低波动权益的效果？经过几年的实践后，肖觅在会上介绍了嘉实基金的低波动权益投资方法论，主要体现在四个关键词：首先“分散”。分散某个行业极端波动的风险，显著区别于赛道资产的高波动率。具体看来，第一是行业层面的分散，第二从整个资产配置的角度，进行市场级别的分散。
其次“主动选择”。主动选择基本面波动比较低的行业，比如物流产业。在一些特定的时间点，有一些价值发现的机会，这类资产也值得重视。
第三“优质公司”。“核心关键点优质公司第一个意义在于能够在中长期创造足够强的超额有意，第二面对行业下行时优质公司抗风险能力更强。”
最后“低估值”。肖觅指出，确实会强调买一些低估值的东西，但是低估值并不等于低波动，低估值更重要的意义在于能更好地控制绝对回撤的风险。“结合对于分散和行业基本面本身波动的要求，对于优质公司的要求，其实可以做成一个组合的概念，让组合层面体现出相对来讲比较低波动的特性。”
这种低波动的权益投资策略在肖觅管理产品中也得到了体现。据基金2022年四季报数据显示，截至2022年12月31日，肖觅执掌的嘉实物流产业A/C成立以来，以161.60%/156.50%的净值增长率远超同期业绩比较基准-0.34%的收益率，在近五年震荡加剧的市场环境中，该产品更是实现了连续四年正收益。在海通证券截至2月末的基金评级中，还获得海通证券三年期、五年期最高五星评级。
对于投资者关注的在当前市场环境下，如何将该方法论应用到组合中，肖觅指出，面对“强预期、弱现实”的市场态势，在思维方式上需要向非线性思维转化，寻找一些未来可能超预期的变化，进而找到一些超预期的方向。
那么超预期的方向有哪些？肖觅表示目前发现有五点值得关注。第一，消费是确定性的复苏，比其他行业复苏更确定一些。从非线性角度去思考，如白酒等带有价格弹性的消费相关行业，肖觅认为未来会有非线性的变化。之后盈利费上调，表外估值也会更便宜，这样就会有额外的空间。
第二，房地产行业。线性思维下现在可能估值合理，也没有太多向上的空间，但如果从第一性角度去看，房地产政策传导下来，其货币情况包括购买力的情况，很多条件已经具备。从一线城市的调研情况看，已经在复苏，未来有可能从一线传导到二三四线。“而且我们的要求并不高，并不要求它是迅猛复苏回到原来的状态，有很明显的正增长，现在对于很多地产行业的预期来讲，就会是非常大的改善。”
第三，能源价格的非线性波动，主要指看跌能源价格。从中长期维度看，能源正在慢慢从资源属性变成制造属性。制造属性是一个通缩的模型，将会带来价格的下降。但是，短期维度需要解决两个事情：一是尖峰容量问题；二是消纳存在瓶颈。目前来看，火电还是中流砥柱，煤炭需求包括化石能源需求还是处在比较旺盛的状态。肖觅判断大概率2023年上半年整个能源供需会呈现出非线性下行的状态，有可能带来煤价非线性的下跌。由于一些意外的因素，可能会有一些波折，但总体上如果成本端是能源的行业，可能就会迎来一些机会。
第四，AI大力出奇迹，赋能百业。AI本身就是一个非线性的变化。比如ChatGPT，当算力、参数量足够以后，就会出现“涌现效应”，可以生成很多东西。另外，还可以创造一些好玩的需求，带来收入增量。
最后，物流行业也出现了非线性变化，面临着非常大的竞争格局改变，中间有些公司可能因为竞争压力退出，此外价格战的风险，会加快竞争格局出清的过程。如果竞争格局出清的话，肖觅认为，这个竞争格局在今年也有望有比较明确的机会。（刘路）
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