尤众元 九方智投旗下九方金融研究所资深宏观研究员
9月12日，央行公布8月金融数据。数据显示，社会融资规模维持较高增速，金融对实体经济进一步发力支持。在财政政策积极作为的背景下，社会融资规模存量同比增长8.8%。当月社融规模增量为2.57万亿元，环比大幅上升。M2余额同比增长8.8%，M1余额同比增长6%，均保持合理增长。
在金融指标大致保持稳定向上的背景下，与居民存款搬家现象相关的金融指标最受资本市场关注。
8月非银存款多增与M1-M2剪刀差收窄的现象延续，居民存款持续流入资本市场。7月，居民部门新增存款减少1.1万亿元，非银存款增加2.1万亿元。8月，居民部门新增存款1100亿元，非银存款增加11800亿元，二者同比分别减少6000亿元和增加5500亿元。非银存款同比增加值高于居民部门存款同比增加值的现象仍然持续。表明居民资金从银行存款持续流向非银金融机构。同时，M1-M2剪刀差仍然在收窄。数据显示，最新的M1-M2剪刀差降至-2.8%，较上月进一步收窄0.4个百分点。剪刀差收窄反映居民对经济前景的预期改善，增加活期存款和短期投资，减少长期储蓄。
8月股市表现亮眼，中国股市吸引力上升。8月上证指数上涨7.97%，上涨速度加快。这一现象背后是多重因素的共同作用。政策层面，政府出台了一系列支持资本市场的政策，如推动长期资金入市等，为股市上涨提供了有力支撑。资金面上，货币政策延续宽松，央行保持市场流动性充裕，有利于股市表现。产业升级方面，科技、新能源等新兴产业快速发展，如AI大模型训练与推理需求激增，带动相关产业订单放量，高景气度投资成为A股主线之一。股市上涨，吸引力上升，与居民存款搬家现象相吻合。
非银机构新增存款的同比变化是股市上涨的重要原因。历史上，去年9月，“924”新政拉开新一轮经济刺激组合拳，资本市场进入上涨区间，当月非银金融机构存款增加9100亿元，同比多增1.6万亿元。反映投资者情绪升温，风险偏好上升。今年4月，非银存款单月增加1.57万亿元，同比多增1.9万亿。在美国发起贸易冲突的背景下，中国股市展现出较强的韧性，贸易冲突发生之后，A股在随后的交易日中保持了上涨态势。
图1 非银金融存款与居民存款同比变化
数据来源：Wind，九方金融研究所。
展望未来，居民存款进入股市的进程尚未结束，但是路径或有曲折。
9月资本市场进入震荡阶段，居民存款流入股市现象短期内可能放缓。历史上，非银存款同比增减值的变化较剧烈，隔月数据可能出现较大波动。比如今年3月，在DeepSeek引发股市行情上涨之后，居民存款流入股市的现象减弱，较高的估值让居民更加偏好存款而非股票。4月，在贸易冲突爆发后，该指标快速上升，居民存款大幅流入股市。如今，资本市场再次出现单边上行后震荡的现象，9月至今，A股走势波动幅度更加剧烈，我们预期居民存款流入的现象在9月或发生变化。
中长期视角下，居民存款搬家将是趋势。五大因素支持居民存款搬家将是长期趋势。首先，中国经济的持续复苏和企业盈利的改善，使得居民对股市的长期表现充满信心。其次，政策支持与市场信心恢复，政府出台一系列支持资本市场的政策，增强了投资者的信心，市场活跃度和风险偏好提升。第三，与其他投资渠道相比，股市的吸引力显著增加，股债性价比优势明显，房地产市场在调控政策下，投资回报率相对较低。第四，居民财富管理意识的提升，使得越来越多的居民意识到单一的存款方式难以实现财富的保值增值，而股市作为一种重要的投资渠道，能够带来更高的回报。第五，金融机构提供了更加丰富和专业的投资服务，帮助居民更好地参与股市投资。
短期内，投资者不妨降低对增量资金指标的关注程度，将视线更多聚焦于与企业基本面相关的数据。在居民存款搬家现象短期内可能出现反复的背景下，投资者应更加关注企业的基本面指标，以做出更为理性和稳健的投资决策。企业的基本面指标包括但不限于盈利能力、财务状况、市场竞争力、行业前景等。通过分析企业的净利润增速、毛利率、净利率等指标，投资者可以评估企业的盈利能力和盈利质量。财务状况反映了企业的偿债能力和资金流动性，资产负债率、流动比率、速动比率等指标可以帮助投资者了解企业的财务健康状况。市场竞争力和行业前景涉及企业的市场份额、品牌影响力、技术创新能力以及所在行业的发展趋势，这些因素共同决定了企业的长期发展潜力。
长期投资者将是未来慢牛行情的最大受益者。4月以来的单边上涨行情中，资本市场整体保持了稳中向好的走势。但是在部分企业的股价变化中，也出现了局部的过热现象。9月初的震荡行情无疑有效地纠正了市场中部分投资者过热的情绪。近期召开的证监会“十五五”规划座谈会上，会议内容再次提及积极倡导长期投资、价值投资、理性投资理念，助力资本市场健康发展。未来，中国投资者应该更多选择优质资产、减少交易频率以此降低交易成本、关注复利效应、培养耐心和纪律。对于大部分投资者而言，选择长期投资才能够在复杂多变的市场环境中实现财富的稳健增值。在未来的长牛行情中，长期投资者将凭借其独特的优势，把握投资机会，享受市场的长期红利。
综上，央行公布的金融数据显示居民存款持续流入资本市场，与股市亮眼的表现相匹配。展望未来，尽管居民存款搬家现象短期内可能出现反复，但从长期来看，这一趋势仍将延续。中国经济的持续复苏、政策支持、股市吸引力的提升、居民财富管理意识的增强以及金融机构专业服务的普及，共同推动了居民存款向股市的转移，股市有望出现慢牛现象。
近期资本市场的短期波动，有利于投资者更多关注企业的基本面指标，以做出更为理性和稳健的投资决策。基于更为长远的视角，长期投资者将是未来慢牛行情的最大受益者。
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