摘要：九方金融研究所联席所长侯文涛受邀做客第一财经《首席策略荟》节目，拆解跨年行情及赛道机会。他认为，跨年行情可关注政策与题材轮动，短期调整成为布局机会。
进入12月，跨年行情作为一年一度投资布局的年末大戏即将上演，当前市场既有慢牛行情的高景气预期，也存在科技题材过度拥挤的“泡沫”风险。11月末，九方智投控股（9636.HK）旗下九方金融研究所联席所长侯文涛受邀做客第一财经高端财经直播栏目《首席策略荟》，紧扣跨年行情展开分享，详细分享了热门板块的布局机会。
九方智投侯文涛做客第一财经《首席策略荟》
“全球股市自四月以来整体处于上行趋势，核心的两大因素，一是自上而下的流动性宽松，二是自下而上的AI叙事驱动。”侯文涛认为，当前这两大因素只是短期受到影响，长期并未改变，因此近期的回调是上行趋势中的阶段性调整，无需过度担心。
具体到跨年行情的产业布局，侯文涛重点介绍了AI、电力、医药三大热门板块。围绕AI板块的投资逻辑，侯文涛分析表示，今年A股对AI的投资主要集中在上游资本开支逻辑，而对于下游端侧硬件及应用的预期并不高，全年来看，消电、计算机、传媒显著跑输电子、通信板块。近期多家大厂发布了AI眼镜等相关新产品，尤其12月上旬此类事件较密集，因此个人投资者可关注AI下游的端侧机会。
九方金融研究所联席所长侯文涛《首席策略荟》核心观点一览：
短期回调源自流动性及AI叙事逻辑的短期遇阻，不影响长期走势；
跨年行情中政策重心或转向消费、基建及反内卷；
12月降息概率低，宽松或延至明年一季度
跨年行情可期：短期调整是布局机会，关注政策与题材轮动；
全年成长风格为主线，但12月单月投资中价值投资占优；
煤炭、燃气行情视“冷冬”强度与地缘局势等不确定因素；
机器人行情看特斯拉进展，明年或迎业绩落地；
创新药短期看政策与题材催化，关注脑机接口等新方向
本期《首席策略荟》以“决战2025收官！A股能否蓄势跨年行情？”为主题，邀请了九方金融研究所联席所长侯文涛，摩根士丹利中国首席股票策略师王滢，摩根大通中国内地及香港地区股票策略研究主管刘鸣镝，国泰海通证券宏观联席首席分析师汪浩，光大证券策略首席分析师张宇生、国联民生研究所副总经理兼海外研究首席分析师孔蓉等机构首席嘉宾，蓄势跨年行情，共话证券投资。
以下为11月《首席策略荟》九方智投侯文涛分享内容实录：
第一财经：11月以来，A股市场整体呈现震荡格局，沪指在4000点关口来回拉锯。随着外围市场高位回落，A股也出现走弱态势，成交萎缩，那么造成11月A股弱势震荡的主要原因是什么？
侯文涛：11月份全球市场出现了同步的系统性回调。全球股市自四月以来整体处于上行趋势，核心的两大因素，一是自上而下的流动性宽松，二是自下而上的AI叙事驱动。但短期这两方面都遇到问题，因此全球股市包括美股、日韩，以及中国相关的中概股、港股、A股都出现了同步下调，只是时间上略有先后。
这与10月份有所不同。10月份市场担忧的是国内AI科技板块抱团过度拥挤，属于自发性内生回调，而11月海外风险的出现，使得回调在指数层面进一步反应。不过九方金融研究所认为这次回调仍是周线级别的，从月线看虽有回调，但尚未跌破五月线支撑。
结合海外负面预期已经出现了扭转的情况，近期回调是上行趋势中的阶段性调整，无需过度担心。
第一财经：三季报已经披露完毕，当前处于业绩真空期，市场更加聚焦政策预期。12月将召开中央经济工作会议，你认为有哪些政策预期值得期待？
侯文涛：按往年时间安排，12月第二周可能召开中央经济工作会议，旨在回顾当年经济增长并展望明年经济工作。今年“十五五”规划建议刚刚公布，此前市场对其中提及的新兴优势产业及未来产业的预期已较充分。2026年作为“十五五规划”第一年，个人认为预期差可能不大。
考虑到近期其他方面短板暴露较多，个人认为在消费、基建以及反内卷等领域，出现超预期政策的可能性更大。从数据看，进入十月后基建增速、工业企业利润增速及消费情况均出现较明显下滑。若明年经济增速目标仍设定在5%左右，则需额外加码一些托底政策。
因此，对于当前经济中的短板——基建、消费和企业利润（反映于CPI、PPI等指标），2026年需要更多政策发力，消费支持、重大项目建设、地产托底政策以及反内卷等相关措施均有可能继续加码。
第一财经：11月20日央行最新一期贷款市场报价利率（LPR）继续“按兵不动”。市场原先预期的下半年还有一次降息降准，你认为是否会实施？
侯文涛：其实在九月底，市场对四季度国内再次降息降准的预期已有所下调。原本预期四季度会有一次降息或降准，但九月底央行提出“货币政策要坚持以我为主”。彼时正值美联储降息预期较高，该表述的潜在含义可能是国内不会跟随美联储降息周期做相应动作，因此市场预期开始下降。
现已临近12月，在12月内进一步宽松的概率已非常低。目前多数市场投资者认为明年一季度才有可能行动，因为年初经济又需为全年“保5”目标发力，届时央行通过流动性宽松支持经济增长，也较为合理。
就12月份单月来说，并不会看到国内流动性地继续宽松；且年末时点往往伴随流动性紧张，央行可能通过短期工具呵护市场流动性，但不一定采用降息降准等较大手段。
第一财经：尽管近期市场出现持续震荡，多家外资仍对A股市场充满长期信心。与此同时，外资机构三季度大举加仓中国资产。进入2025年收官月，A股能否蓄势跨年行情？
侯文涛：首先市场长期走强的信心并没有改变。因为无论是从美联储降息周期，还是从AI行业整个的行业趋势来看，它都没有结束，所以近期的调整可以看作是一个中短期的调整，而不是本轮行情的结束。基于此判断，跨年前后这次中期调整的具体低点的时点与位置虽有不确定性，但这将是较好的中期介入时点，且该时点较大概率在12月内出现。
另一方面，从往年定义的跨年行情看，主要有几个因素：一是业绩真空期从11月持续至来年3、4月；二是跨年阶段往往有各类政策出台。
历史上对于跨年行情预期，大家就是从政策和题材这两个角度去看的。政策方面，例如12月的经济工作会议、明年春节后的重要会议等，都可能成为关键时点。题材方面，10月、11月已开始活跃，后续消费领域的题材仍会此起彼伏，包括科技领域中一些位置相对安全、且有政策或事件催化的题材，也会有轮动表现。
因此对于12月份，若抛开指数，基于中小盘弹性股的角度，去做政策相关或题材相关的一些方向，可能胜率会更高一些。对广大投资者而言，这样的行情反而可能是更友好的跨年行情。
第一财经：收官月看好成长还是价值风格？板块方面，具体看好哪些赛道？
侯文涛：首先就成长和价值来说，其实在今年11月之前，九方金融研究所一直都看好全年行情中成长风格超越价值。在上行市场中，成长风格的向上弹性通常高于价值。对于2026年，我们的基本判断仍是如此。
但如果只聚焦12月单月，可能倾向于价值风格会更好一点。
为何这样判断？这与刚才提到的经济工作会议有关，市场对消费、基建、地产以及反内卷的预期较高。基于这些预期，一些全年表现较差的价值股，可能在12月依托政策出现短线表现。因此12月价值占优，但展望2026全年可能不同。
另外还需注意，红利板块往往在每年上半年有明显表现，例如去年上半年的煤炭、今年上半年的银行。主要原因在于，许多低风险偏好的险资在新的一年需获取相对确定的收益，且四月左右年报公布后涉及分红，基于股息率的投资在跨年及春季时段是较好的介入时点。但收益的体现可能不会在春季立即出现。
就成长方向而言，若在12月选择成长赛道，个人认为可能还是在AI的端侧方向。今年A股对AI的投资主要集中在上游资本开支逻辑，而对于下游端侧硬件及应用的预期并不高，全年来看跑输了电子通信板块。近期多家大厂发布了AI眼镜等相关新产品，尤其12月上旬此类事件较密集，因此建议12月可关注端侧相关方向。
在跨年阶段，可以更多关注处于低位的题材性、政策性驱动带来的短期机会。就趋势投资而言，跨年阶段可能不会出现全新的宏大叙事来带动板块大趋势。新的行情展开可能要等到明年春季，并在二、三季度逐渐深化。新方向在明年或逐渐清晰，但在12月及跨年阶段仍较模糊，市场尚处考虑与布局阶段。
第一财经：市场有言“冬炒煤、夏炒电”，进入冬季，此前有着较好表现的煤炭、燃气板块还能否介入？
侯文涛：煤炭、燃气板块在秋季降温前已有一波上行波段，当时叠加了煤炭涨价消息。目前，国内煤炭、燃气板块的变动受拉尼娜现象与地缘政治两大不确定因素影响：一方面，市场预期今年可能是冷冬。若海外如欧洲、北美出现极寒天气，将推升海外燃气价格，并映射至国内煤炭燃气板块。另一方面，例如近期俄乌和平预期增强，压制了原油价格；若后续局势生变，则可能对能源价格形成短期催化。
第一财经：今年以来，“风光锂储”赛道走势强劲，整个产业链上下游集体上涨，它的上涨逻辑主要有哪些，后市持续性如何？
侯文涛：
六月底，九方金融研究所曾提示下半年看好以AI为代表的科技及新能源板块。当时判断新能源板块已调整三年，产业与二级市场持仓接近出清，行业拐点可能来临。
回顾十月、十一月，两大理由驱动了电力设备新能源行情。
首先是跟随AI行情。AI数据中心在全球建设如火如荼，北美甚至开始出现缺电，因此对未来电力建设、储能及变压器等设备需求有潜在高增长预期。映射至A股，AI发展带动了电力设备及储能相关电池板块的需求预期上调。
另一大原因是下半年8、9月份国内出台的反内卷政策。例如多晶硅等亏损品种价格随后大幅提升至成本线之上，碳酸锂价格也明显上行。市场判断明年价格仍会继续上涨。这是驱动电力设备新能源板块的两大核心因素。
展望明年，首先AI趋势未结束，产业发展对电力设备、新能源板块的需求带动仍有明显加成。其次，反内卷影响也尚未完全结束，多晶硅、碳酸锂及许多电池材料等亏损行业的反内卷政策明年可能继续发力。因此对于2026年，电新板块相似逻辑仍有演绎空间。
第一财经：宇树科技IPO正在提速，这一事件是否会催化机器人板块行情？不少相关的A股上市公司表示订单增加，中短期能否迎来业绩爆发期？
侯文涛：就人形机器人产业而言，主要指标需关注海外特斯拉人形机器人的具体进展。
从最近进度看，其第三代人形机器人进度不断低于预期，时间持续推迟。目前市场预期其明年一季度可定型，至明年年底产能可达每年10万台以上。因此就明年而言，机器人产业仍处从0到1阶段。若特斯拉人形机器人进度符合预期，明年国内相关供应链公司或将开始有业绩体现。
目前基本上仍处送样阶段。若将人形机器人产业放到更长的5到10年维度看，前景非常乐观。可以想象十年后，人形机器人可能成为每个家庭必备产品，如同现在每家拥有汽车一样。它可在家庭中提供家务劳作，在工厂替代重复体力劳动，并在医疗、教育等领域有所应用。因此人形机器人目前更多是一个大的产业趋势。
若关注业绩释放，2026年可能开始体现。但若论爆发式增长，则主要是基于人形机器人业务本身的增长。对许多公司而言，其原有业绩来自传统业务，因此边际弹性其实不大，更多体现为估值提升。
第一财经：在多重利好之下，创新药上半年的表现颇为亮眼，但此后整体表现相对平淡。创新药后续是否具备较好的投资机会？医药医疗板块中的其他细分赛道是否也具备较好的机会？
侯文涛：创新药上半年基于出海BD逻辑，实现整体行业估值的抬升。进入下半年后，板块走势相对弱势，以横盘或调整为主。
对于12月第一周，一个重要事件可能不是BD或流感题材，而是政策相关：即国内新一批医保目录及首个商保创新药目录将公布，这可能对整个创新药板块形成政策催化。近期海外创新药BD大事件较为缺失，因此A股创新药板块可能仅有个股机会，整体板块机会较欠缺。此阶段若关注医药股，可从题材角度出发，例如脑接口、干细胞、小核酸药物等细分方向，依托题材跟踪事件催化进行短线投资。
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