市场震荡，投资者再度将目光聚焦到防守型的固定收益产品上。固定收益产品底层资产的配置能力既需要专业和经验，同时还需要宏观视角。据了解，鹏华基金固收投资专家李政具有多年证券从业经历，先后覆盖过地产、城投、建筑、建材、旅游等行业的信用分析，还承担了信用策略的投研工作，对信用债的投资交易有更清晰的认知，目前在管产品以信用债投资为主。近日，李政就当下的信用债投资展开深入探讨。
谈及投资理念，李政表示，固收投资首先要坚决防范信用风险，不通过过度下沉来获取组合收益，才能够避免违约、踩雷或信用风险等对组合净值产生的负面影响。在组合构建过程中，李政认为最重要的是把握组合久期水平，需要结合当前市场环境和价格点位，对偏中期方向形成判断，并且综合考虑胜率和赔率灵活操作，配合使用中长期限利率债，来调节组合整体的久期敞口。同时，李政还倾向于采用结构性策略进行波段交易，对信用债的行业利差、评级利差、类属利差、曲线期限利差等进行挖掘，寻找在信用曲线上有更高性价比的品种进行投资，从而增厚组合整体收益。
其中，鹏华丰盈（003741）作为李政的代表作，该基金成立于2016年11月，是一只开放式纯债基金，李政自2022年1月开始管理。鹏华丰盈过往投资思路印证了李政的投资理念。李政介绍，鹏华丰盈主要配置中高评级信用债，采取票息策略为主、利率债波段为辅的基本策略。在良好控制组合信用部位风险的前提下，会适度提高组合的静态水平，降低组合净值波动，还会结合行情特点，利用长久期利率债进行阶段性进攻。信用策略方面，利用团队优势进行细分策略挖掘。李政举例，基于年初以来理财资金回流的考虑，鹏华丰盈今年上半年较大力度地参与了信用利差压缩的机会，特别是银行二级债和永续债的波段交易，增厚了组合收益。据银河证券数据，截至2023年6月30日，鹏华丰盈过去一年、过去两年的净值增长率分别为3.00%、6.82%，自成立以来的累计净值增长率为64.11%。
城投债作为信用市场上最重要的品种之一，近两年城投债负面舆情事件不断爆发。对此，李政指出，在城投债投资过程中，需要提防的不是违约风险，而是估值波动风险。从地方政府通盘考虑看，保证城投债务特别是债券刚兑的意愿仍然较强，判断今年城投债券实质性违约风险相对可控，保持刚兑的概率较大。当前来看，地方政府实际腾挪空间明显压缩，城投平台偿债能力弱化是不争的事实。在此背景下，对于城投债投资而言，区域分化不可避免，要实现更好区域和个体甄别。投资机构对于财政实力较弱、债务负担较重的区域或者偿债资金来源捉襟见肘的主体越来越谨慎，其发生负面舆情的可能性较高，面临较大的估值波动风险。
关于产业债投资，李政建议从行业、类属、期限等切入，对品类的利差分位进行细致分析和讨论。当前煤炭价格下探，但由于债券市场整体配置力量较强，行业超额利差处于偏低位置，煤炭债系统性机会不大，对于长久期煤炭债，可逐步兑现收益止盈，对于1-2年偏短期限品种，特别是优质企业的永续债可作为配置品种参与。钢铁行业景气度偏差，整体供需格局较弱，钢铁债性价比偏低。今年地产销售景气度边际回落，表现低于预期，地产企业的基本面运作情况普遍较差，在精选个券的前提下适度参与短端品种，对于中长期限地产债，当前行业利差对于估值波动和流动性溢价并不充分，可等待行业超额利差走阔后再考虑参与。
展望2023年下半年债市走势，李政表示，市场环境相较于上半年发生了一些边际变化，最核心是在政策端，二季度“大兴调研”告一段落后，政策端已经着手进行稳增长的政策储备。对于二季度而言，整个稳增长力度大概率比上半年更乐观，但从政策基调看，预计还是在高质量发展框架之下，本轮宏观对冲未必会回到过去传统基建、地产的老路上，对于本轮刺激力度要有比较审慎的预期。回到资产表现上，如果大类资产要重新去交易弱现实强预期，还需要持续的政策催化才能够去执行交易，但从目前政策定调看并不明朗。在这种格局下，如果政策迟迟无法落地，或者政策力度、效果不及预期，市场会重新追求确定性更强的债券资产。短期来看，债券定价的锚在于市场资金价格水平，如果7月份价格有所企稳，或将成为债券市场偏短期的拐点，预计中短期内债券市场会有相对更强表现。
