金鹰基金权益研究部策略研究员金达莱
首席经济学家、基金经理杨刚
回顾5月全球主要股指表现，欧美市场以调整为主，A股震荡下行，亚太地区一枝独秀。美债上限压力产生的阶段性紧缩风险对海外市场流动性造成反复冲击，地缘风险在一定程度上抑制资本市场风险偏好。欧洲方面，4月欧元区制造业PM回落至45.8，海内外风险或尚未完全释放。国内经济复苏继续分化，出口和服务消费是主要支撑项，生产和投资相对中性。整体来看，经济复苏预期修正下，全球市场震荡调整。5月行业下跌为主，从风格表现来看，成长>周期>消费。
展望6月，金鹰基金表示，经济悲观预期有待政策态度明确，海外加息或有望迎来尾声，当前市场估值已偏低，回调空间或有限。当前权益市场上行业轮动较快，市场预期分化，这背后主要反映出经济增长动能放缓、政策基调保持克制、以及主题投资在商业模式上落地存疑的影响。金鹰基金认为，6月在未有政策加码下，经济增长动能放缓过程或延续，虽然大规模需求端刺激政策出台的概率偏低，但政策“底线思维”依然存在，并非市场极度悲观预期下的“放任自流”，年内经济可能不会呈现单边下行的状态，企业盈利改善的过程尚未完结，这意味着市场交易的新变化或仍有赖于政策态度的进一步明确。在政策态度未明确前，经济弱预期下，科技成长占优的局面或将延续。
后续，金鹰基金建议重点关注以下海内外因素，预计这些方面都可能对接下来的A股市场形成波动，从而在边际变化或将对A股市场产生新影响：
1、6月5日晚间美国将公布5月非农就业数据，以及6月13日晚间将公布美国5月CPI数据。
2、6月15日美联储召开议息会议。若美国通胀和就业数据符合预期，或大概率如期停止加息，利率终点保持在5.0%-5.25%。由于目前没有银行业危机继续扩大的迹象，美国银行流动性紧缩将通过信贷显现等同加息的影响，此外美债上限对美联储紧缩加码也有所约束，预计今年年中本轮全球加息周期的终点或将能够确认。
3、6月国内经济高频数据变化和政策变化。进入6月，需观察经济走势的边际变化，以及国内经济预期悲观集中发酵后，政策端是否会有更积极有效的加持动作，从而带动经济复苏持续，并对市场走势和行业配置层面等带来新的较大变化。
关注行业方面，金鹰基金表示，悲观的经济预期或能有所修复，消费板块或能迎阶段反弹；受益海外货币流动性改善的TMT成长和贵金属方向或亦有机会，较考验交易能力；中期视角下，电子、创新药等行业或更值得关注：
1）科技制造：美联储加息结束或有望得以确认，外围流动性预期或趋于宽松，成长板块可能迎来配置窗口。在AI产业链交易偏拥挤时，建议关注产业趋势有望触底的电子，以及受益海外一级市场投融资改善的创新药产业链等。科技安全仍是未来统筹经济发展和安全的重要政策抓手，数字经济、航天航空、半导体、医疗器械等是自主可控发展的重要领域，值得长期保持关注。
2）消费：通过场景修复带动的消费复苏“第一阶段”基本完成，后续在政策和开放的过程中的经济动能能否持续并转化为就业和收入的内生可持续动能，将主导消费“第二阶段”，当市场对经济悲观预期发酵时，可关注顺周期复苏、需求弹性空间更大的可选或高端消费（白酒/医药/医美/保险）。
3）稳增长：短期更多观察前期政策落地后的自发性修复，从政策效果而言，竣工端好于新开工端，稳增长主线仍建议优先考虑地产竣工链（厨电/消费建材/家装家居）；此外，受益美联储宽松预期和对冲美国经济衰退的黄金亦值得关注。
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