日前，华泰证券发布中国科培（1890.HK）更新报告，维持公司“买入”评级。报告摘要内容如下：
中国科培公布FY25财报：公司全年收入为18.72亿元，yoy+10.6%；净利润7.48亿元，yoy-9.6%，低于我们前次预测的8.51亿元，主因办学投入增加导致利润率承压。公司宣派末期股息每股0.06港元，全年股息合计达每股0.13港元，对应现金分红比例约30%。我们预计随着资本开支增幅收窄，公司主业利润有望重回增长。公司重视股东回报，现金分红率有望维持稳定，当前估值性价比高，维持“买入”评级。
本科生为主要增长动力，办学实力持续提升
FY25公司收入同比增长10.6%，主要由于集团本科学生人数规模的增长以及平均学费的提升所致，FY25本科学费收入占总学费收入达93.8%，较FY24提升3个百分点，公司预计未来本科收入占比将继续提升。公司持续加大师资、学生就业、实验实训场所及设备投入，聚焦智能制造、人工智能、低空飞行、新能源汽车、机器人等朝阳行业，与行业龙头设立产业学院，学生就业率稳步提升，重点专业就业率达到95%以上。此外，公司在海外以轻资产的模式运营高等教育院校，未来将涵盖本科、硕士、博士的学历制教育，以及海外技能培训业务，有望贡献增量收入。
加大投入推动办学层次提升，短期毛利率承压
FY25公司毛利率同比下降10.3pct至45.7%，主因持续增加师资和教学质量投入，为高质量发展奠定基础。FY25资本开支约为4.43亿元，未来公司将合理投资扩充校舍以支撑可持续的内生增长，同时考虑到黑龙江学校已成功获批省级立项建设硕士授予单位，未来两年仍需持续改善教学设备及校园环境以满足办学层次提升要求，我们预计FY26/27资本开支将分别达到4.5/4亿元。
关注后续分类登记进展
11月5日广东省教育厅发布《广东省现有民办高校分类管理改革配套文件（征求意见稿）》，明确了现有民办高校分类登记的主要程序，有望为平稳有序推进省内现有民办高校分类管理改革奠定基础。中国科培在广东省内的高校若能顺利完成营利性登记，将有望支撑估值修复。
维持“买入”评级
考虑短期投入较大，我们预计FY26-28归母净利润为7.90/8.68/9.54亿元（下调11%/5%/-）。我们采用DDM估值，假设维持30%现金分红率，根据市场变化上调WACC至9.26%（前值：8.77%），永续增长率维持1%，港元兑人民币为0.91（前值0.92），目标价为1.65港元（前值1.96港元）。维持“买入”评级。
