摘要：国家战略层出手“反内卷”，光伏掀涨停潮
天下苦“内卷”久矣！7月1日，中央财经委第六次会议时隔一年再度释放“反内卷”新信号，强调“依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出”。一时间，政策所指市场所向，光伏板块8日异动拉涨，板块内多家头部企业掀起涨停潮。
《投研有方》之反内卷政策市
那么，为什么这轮“反内卷”政策市中，光伏行业扛起“领涨旗帜”？本轮反内卷政策与以往更多提及的供给侧改革有何差异？为什么能赢得市场“一呼百应”，这轮行情的持续性如何？围绕“反内卷”政策中投资者的关注焦点，新一期财经访谈节目《投研有方》邀请九方智投旗下九方金融研究所行业研究员于鑫做客，交流探讨“反内卷”行情中的结构性机会与趋势潜力。
“卷王”光伏扛“反内卷”大旗
“双碳”目标下，近年光伏行业迎爆发式增长。据国家能源局统计，2021年~2024年国内光伏新增装机增速始终保持在两位数以上，其中2023年新增装机规模达148.1%的增速峰值；最新数据显示，2025年1~5月光伏发电装机增长明显，直接推动中国光伏发电累计装机规模突破10亿千瓦，达10.8亿千瓦。
然而正是这样一个产业链成熟、技术国际领先、业务“卷上天”的行业，2024年却全线亏损。据相关研报统计，头部光伏企业净亏损超400亿，偿债能力恶化，以至于企业不得不削减研发投入，整体规模骤降至178亿元，无异于饮鸩止渴。
九方金融研究所于鑫盘点了光伏行业“内卷”形成的四方面原因：其一，利润与政策驱动产能无序扩张，技术门槛低、复制快，海量资本涌入导致2024年多晶硅产能达317万吨、组件1225GW，远超需求。
其二，由于晶硅光伏电池的理论极限效率是28.7%-29.4%左右，性能上的进步空间已经较为有限，产品差异小，难以带来绝对的竞争优势，因此同质化竞争下低价成主要手段。
其三，国内消纳瓶颈、电改新政及海外贸易壁垒对需求侧产生影响，一定程度上放大国内光伏制造产能过剩的风险。
其四，各地政府招商引资竞争加剧，集中在相同产业领域进行招商、比拼政策优惠力度、“招项目”优于“管项目”缺少可持续性机制，助长部分领域“内卷式”竞争。
在本轮“反内卷”行情中，光伏行业扛起了领涨旗帜，而“内卷”的波澜可能还远没有达到高点，随着更多行业的加入，现象级拐点或将诞生，这也正是政府部门“高调”下场的原因所在。
“有形的手”下场干预，与供给侧改革有何不同？
近年来，国内经济高质量发展在产能和需求上的矛盾逐渐显现，尤其是中国作为一个以制造业优势著称的国家，“内卷”已然成为不可承受之重。据九方金融研究所统计，截至2025年4月，国内PPI已经连续31个月同比负增长，与此同时，工业产能利用率由2021年三季度77.7%的高点持续回落至今年一季度的75.1%，产能利用率与价格体系面临双重压力。
正是在这样的市场环境下，政策部门开始下场引导。早在2024年7月，中央政治局会议便指出“要强化行业自律，防止‘内卷式’恶性竞争”，至此“反内卷”上升至国家战略高度。时隔一年，中央财经委再提“反内卷”，市场情绪彻底爆发。
反内卷之所以能提到国家战略的高度，正在于其对经济稳中有进的深远意义，类似于供给侧改革的下沉版本。对此，于鑫表示，所谓“供给侧改革”，主要侧重国有企业，涉及钢铁、煤炭等，通过行政手段实现高效去产能目标；而当前内卷竞争中以民营企业为主，涉及更多新兴产业，包括光伏、储能、锂电池，以及电商外卖平台等，民营企业差异化的竞争策略也决定了这轮“反内卷”难以形成统一标准，而应该更多地依托全国统一大市场建设等措施来激活行业自律、发挥市场机制作用，进而提升产能效率与区域协同。
通过市场机制而非行政指令，是这次“反内卷”政策与过去数年更多提及的供给侧改革的核心差异所在，也正因此市场端涌现出强大的生机。
“反内卷”行情机会何在，持续性如何？
光伏板块的爆发，让市场看到这轮“反内卷”政策市的更多机会。
据高盛研报统计，2024年中国供应的光伏组件全球市占率达86%、锂电池80%、空调74%、新能源汽车68%。于鑫表示，事实上“反内卷”恶性竞争所涉及的主要行业供应链均占据全球主导地位，动则千钧，以新能源为例，行业发展承载了能源产业转型升级、“双碳”目标实现的重担，其战略新兴意义并未减弱。
光伏板块之外，风电、新能源车、储能等行业也都是“反内卷”进程中较为领先的行业。以风电行业为例，2024年10月，12家头部风电整机企业签署《中国风电行业维护市场公平竞争环境自律公约》，抵制恶意“价格战”行为；紧随其后，两大央企的风电项目集采开标，评标基准价不再以最低价为准。
行业自律治理的雷厉风行，也带来企业利润率的显著改善。自2024年第四季度起，风机招标价格开始企稳回升，其中陆上风机中标价格从2024年4月的低点增长超25%至1500元/kW以上，海上风机中标价格增至2500元/kW左右。于鑫认为，随着风电需求景气周期的来临，以及全球项目开工的共振，风电行业将继续保持毛利率增长的趋势。
九方智投于鑫分析认为，“反内卷”不仅将是七月行情的主线之一，同时也将形成一轮政策导向的中长期趋势。不过，短期看，光伏、钢铁等行业存在异动，更多的是基于此前供给侧改革或碳中和政策下行情的学习效应，中长期仍需基于企业业绩表现，以及“十五五规划”等政策方面的进一步动作。
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