西牛证券发布研究报告称英恒科技牺牲短期利润为集团长期发展铺路，公司处于迅速成长的必经阶段，故予公司目标价6.13港元，维持“买入”评级。
2023 年上半财年，英恒科技(01760)实现 26.3 亿元人民币总收入，同比增长 26.5%。来自于新能源及智能网驾业务分部的贡献分别为 47.7%及 7.7%，部份抵销云服务器业务分部按年下跌 71.1%带来的负面影响。此外，受到研发投入及融资成本上升的拖累，集团净利润率同比下跌 1.5 个百份点至 5.8%。
毛利率正常化: 英恒科技(01760)毛利率同比减少 1.0 个百份点至 20.6%，仍优于西牛预期，基于集团“成本+”的定价策略，约 20%的毛利率仍然为合理水平。
下游价格战带来的影响轻微: 英恒科技(01760)上半年强劲的收入增长及展望证实近期下游价格战并未为集团带来重大不利影响，我们相信有助缓解市场对集团短期的焦虑。对比过往采用国际主流品牌的芯片，汽车生产商转而采用更多本地零部件以降低整车成本，但其仍然依赖英恒科技(01760.HK)提供的方案技术。
牺牲短期利润为长远发展铺路:
◼ 财务开支正在上升: 英恒科技(01760)上半财年的借贷总额上升至 13.9亿元人民币，贷款主要为短期的贸易贷款，主要应用于近期较快的业务扩张。
◼ 研发投入力度加大: 集团于 2023 年上半财年加大投入于研发，当中包括搭建区域控制器(Zonal Control Unit)产品测试验证能力、开发兼容座舱功能的驾舱一体产品 MADC3.5 等，导致 2023 年上半财年研发开支按年上升约59.2%至 2.3 亿元人民币，占总营收约 8.9%。
目标价每股 6.13 港元: 我们于上一份报告已提出对于集团库存、研发支出、财务成本及员工成本的关注，我们仍然认为目前成本上涨及相对紧张的现金流属于短期现象，是迅速成长的必经阶段。因此，西牛对集团盈利预测约 4.1% - 7.4%反映短期各项开支的上升，同时给予目标价至每股 6.13 港元，相当于 2023年/2024 年/2025 年的 13.7x/11.2x/9.6x 预测市盈率，维持“买入”评级。
