经历多年的股价低迷与市值缩水后，四环医药（00460.HK）在2025年的秋天，正以其一系列果断的战略动作，向市场传递出走出“阵痛期”的明确信号。继2025年上半年成功实现扭亏为盈后，公司在9月至10月间通过关键性的海外并购与重磅子公司的分拆上市，进一步明确了其以医美为核心、创新药独立发展的战略路径，资本市场也对此报以热烈回应。
业绩拐点确认，医美业务扛起增长大旗
2025年上半年盈利1.03亿元，这对于自2021年起连续三年亏损的四环医药而言，无疑是一个关键的转折点。仔细拆解业绩结构，医美业务的强势增长是此次扭亏为盈的核心驱动力。该板块在上半年贡献了超过3亿元的利润，营收规模达到5.85亿元，历史上首次超越传统仿制药业务，成为公司最大的利润来源。
这一趋势在2025年第三季度得以延续。根据多家券商在9月份发布的跟踪报告，四环医药医美产品，尤其是其代理的韩国Hugel肉毒素，终端需求保持旺盛。得益于其已覆盖全国超370个城市、7000多家医美机构的强大销售网络，以及持续的产品组合拓展，分析师普遍预计公司2025年全年医美营收有望突破10亿元大关。四环医药执行董事、首席财务官缪瑰丽在10月下旬的交流中也证实了这一预期，并表示公司正致力于降低对单一肉毒素产品的依赖。
战略聚焦：10月双响炮，资本运作明晰未来版图
2025年10月，四环医药用两次紧密衔接的资本运作，为其战略转型写下了最清晰的注脚。
10月13日，公司宣布收购瑞士医美公司Suisselle的股权。此举被市场解读为四环医药在医美领域深化国际化布局的关键一步。Suisselle公司拥有的水光针、三文鱼针以及外泌体细胞治疗产品，不仅丰富了四环医药的高端产品管线，其现有的全球销售网络更为四环医美产品进入欧洲市场提供了捷径。缪瑰丽表示，此次投资是战略性的，最终目标是实现控股，从而构建公司在欧洲的研产销一体化平台。这与其在2021年全资收购美国GenesisBiosystems以进军北美市场的逻辑一脉相承，显示出四环医药打造全球化医美企业的雄心。
仅仅两天后，10月15日，四环医药旗下创新药子公司——轩竹生物（02575.HK）正式在港交所主板挂牌上市。此次分拆被市场视为四环医药优化资产结构、重塑估值模型的重要举措。上市后，轩竹生物股价表现极为抢眼，在短短8个交易日内涨幅超过400%，市值一度突破300亿港元。资本市场的狂热追捧，一方面源于对其已上市创新药商业化前景的重新定价，另一方面也反映出市场对具备完整研发体系的生物科技公司的高度青睐。轩竹生物的独立上市，不仅为其自身创新研发注入了强劲的资本动力，也使得母公司四环医药能够更专注于资源投入回报周期更短、增长更确定的医美业务。缪瑰丽透露，未来随着主营糖尿病药物的子公司惠升生物也完成分拆上市，四环医药母公司有望转型为一家更加纯粹的医美平台公司。
轩竹生物：高光上市背后的机遇与挑战
轩竹生物的火爆上市，是四环医药长期布局创新药的价值兑现，但也将其推至聚光灯下，接受市场对其商业化能力的严格检验。
截至2025年9月底，轩竹生物拥有三款已获批的商业化创新药。其中，于2023年获批的胃酸抑制药物安奈拉唑是当前主要的收入来源，该药在2024年进入国家医保目录后，放量效果初步显现。然而，安奈拉唑所处的质子泵抑制剂（PPI）市场竞争异常激烈，面对丽珠集团艾普拉唑等已建立市场优势的对手，其销售爬坡道阻且长。2025年上半年，轩竹生物营收为1789.3万元，同比增幅为11.62%，增速相对平缓，显示出早期商业化阶段的挑战。
2025年5月和8月，轩竹生物的两款肿瘤药——乳腺癌药物吡洛西利和肺癌药物地罗阿克相继获批。吡洛西利作为国内唯一可单药治疗特定乳腺癌的CDK4/6抑制剂，具备一定的差异化优势，但其所在赛道已聚集了辉瑞、礼来、恒瑞医药等多家巨头产品。地罗阿克更是同类第九款获批的ALK抑制剂，市场竞争白热化。如何在这片“红海”中快速建立市场地位，是轩竹生物上市后面临的首要考验。
从研发管线看，轩竹生物在非酒精性脂肪性肝炎（NASH）等前沿领域有所布局，但进展较快的管线同样面临众多国内药企的激烈竞逐。独立上市赋予了轩竹生物更大的自主权和融资能力，但其未来的市值表现，最终将取决于能否将技术优势转化为实实在在的销售收入和市场份额。
展望：转型之路步入新阶段，可持续性成关键
综合2025年9月以来的市场表现与公司动态，四环医药的转型故事已经翻开了新的一章。通过果断分拆创新药业务，并持续加码全球医美布局，公司战略焦点变得前所未有的清晰。医美业务凭借其强劲的盈利能力和市场增长潜力，已成为驱动公司业绩复苏的确定性引擎。
然而，挑战依然存在。对于母公司而言，如何在肉毒素之外，成功将新获批的童颜针、少女针等产品打造为新的增长支柱，并实现海外并购的顺利整合，是实现医美业务持续高增长的关键。缪瑰丽预计，到2025年底，肉毒素在医美收入中的占比将降至60%，未来将继续下降，产品矩阵的均衡化发展至关重要。
对于轩竹生物，资本市场的热情是一把双刃剑，高估值也意味着高预期。其股价能否在高位站稳，并走出长牛行情，完全依赖于后续商业化的突破性进展。
起起伏伏，四环医药以一场深刻的自我革新迎来了业绩拐点与价值重估。2025年秋天的这两步棋，不仅奠定了其“医美+创新药”双轮驱动架构，更向市场展示了管理层坚定的转型决心。走出阵痛的四环医药，正试图在医美这片广阔的蓝海与创新药的残酷竞逐中，找到属于自己的平衡与速度，其未来的发展路径，无疑将成为传统药企转型的一个重要观察样本。
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